国内油脂市场2010年投资策略0绦柳扇蕨属单蕊麻碎米桠垂枝池杉

2009年美国大豆种植面积再创新高，比上一年度增加了200万英亩，现在越来越多的大豆和玉米替代了棉花。这主要是由于1996年的《农场法》放宽了对农J——纸箱常数场计划的限制，而且中国对大豆需求也使得他们会更多的种植大豆。预计2010年，美国大豆、玉米的播种面积仍将维持高位水平。从南美来看，2009/2010年度南美大豆的播种面积将大幅增加，阿根廷将有12%-14%的种植面积增长，巴西大豆播种面积有4%的增加。目前美国大豆创纪录产量已成事实，我们预计，只要单产不出现大的问题，2010年南美大新疆乌头豆的产量将大幅反弹，比过去几年会高很多甚至达历史新高。

（2）棕榈油主产区种植面积不断扩大

由于巨大的棕榈种植潜力，预计印尼的棕榈油产量年增长率为13%,受种植面积限制，马来西亚的棕榈油产量预计年增长5%.

2.发展中国家需求和生物柴油消费是推动油脂需求不断增长的两大动力

预计2009/2010年度世界油脂消费总量为13550万吨，比2009预期增长4.75%,而如果把欧洲和美国消费增长率单列出来，欧洲、美国的消费增长率仍然接近零。因此，在世界油脂消费是以中国、印度和生物柴油的消费需求为主导的。2008/2009年度，中国的国内消费量占世界植物油消费总量的比重，高达19%.

在各国消费量逐年上升过程中，由于生物燃油工业的发展，用于食用消费的比例逐年下降。2009年世界生物柴油产量增加了16%,由于经济和政策形势的变化，各国的生物柴油产量有所差异。金融危机和欧盟采取反补贴政策使美国生物柴油产量减幅达到49%,而南美成为的受益者，对欧盟出口需求提高使南美生物柴油产量增加40%左右，同时，生物柴油消费的增长开始由欧美向南美和东南亚扩张。2010的生物燃油的需求仍是植物油需求的主要动力之一。

3.库存及库存使用比降低造就偏紧格局

2008/2009年度，全球植物油期末库存为1175万吨，创下近年新高，使供需紧张在一定程度上得到了缓解，同时较高的库存使用比得到了改善。但由于2009/2010年度全球植物油消费增长率4.75%超过了产量增长率4.31%,使植物油库存下降到了1136万吨左右，库存使用比预计将下降到5.9%左右，接近于近年来最低库存使用比，与8%的正常水平相比，偏紧的供需格局仍将延续。

二、豆油在全球植物油中有望表现突出

根据美国农业部11月月度报告，2009/2010年度三大油脂的产量和消费均比上一年度有所提高，豆油供需面偏紧，棕榈油和菜籽油供需局面相对宽松。从库存使用比来看，豆油期末库存使用比为5.62%,是1996年以来的最低水平；菜籽油期末库存消费比为4.18%,低于上年度的4.22%,但仍高于一般年份；而棕榈油期末库存使用比为6.28%,比上年度为6.12%有所提高。

根据以上分析，2009/2010年度豆油将会在三大油脂中表现最为抢眼，但我们仍然要关注一些不确定性因素对三大油脂强弱格局的影响。

1.天气或影响棕榈油的产量

农作物的生长受厄尔尼诺天气影响显著，目前存在的厄尔尼诺现象有可能持续到2010年一季度。此阶段为南美大豆的种植生长阶段，而棕榈油为常年生长油脂，产量与厄尔尼诺的强度大小密切相关。若厄尔尼诺现象持续到2010年一季度，则巴西和阿根廷大豆产量将会增加，但对明年月的棕榈原油产量可能产生不利影响，进而影响棕榈油的供需格局以及三大油脂供那末疲劳实验机从选购到使用需面的相对强弱。

2.生物柴油需求影响豆油贸易结构

美农业部最新的油籽供需报告预计，由于巴西将越来越多的豆油用于国内的生物燃料消费，全球豆油贸易量将会因此受到影响。同时，在欧盟进口需求的带动下，阿根廷的生物燃油出口从三年前的55000吨增至了100万吨。这样以来，依赖南美豆油的进口国将不得不转向其他的豆油出口国如美国，或者将豆油进口转向其他的植物油进口，如棕榈油等。因此，虽然豆油全球消费不断增长，但出口增长却有放缓的趋势。2009/2010年度，我们仍需要关注各国的生物柴油政策特别是南美及欧盟，以及在此背景下形成的新的豆油贸易结构对豆油甚至整个油脂市场的影响。

三、高库存使国内油脂价格承压

1.国内油脂期初库存高企

2008/2009年度国内油脂期末库存高企，商业库存达到363.8万吨，储备库存也达到80万吨，商业库存使用比由上一年度的6%提高到了16%.

造成这种局面的原因主要有以下两个方面：

（1）2008/2009年度油脂油料供应显著增长

由于人民币升值导致进口油料成本降低，而中国农民的种植成本在提高，国家为保护农民利益分别制订了大豆临储和油菜籽临储计划，政策市导致进口油料数量创纪录，冲击国内市场。2008/2009年度进口油源供应增加240万吨，其中60%为油料折油增量，40%为直长托菝葜接进口油脂增量。

2008/2009年度国产油料的增产幅度达到了历史最高15%.尽管由于国家收储使国产大豆的压榨减少了100万吨，但国产油源总供应仍增加了6%.

（2）2008/2009年度国内油脂需求的恢复性增长不能有效地消化库存

2008/2009年度油脂总需求增长率为2.3%,其中豆油的需求增长率还下降了7.4%.需求的恢复性增长并不能有效的消化库存。

2.供给下降和需求增长使商业库存降低

受天气因素影红叶野桐响，2009/2010年度中国油料小幅减产，产量下降2.4%,其中大豆减产9%左右。同时，国内油脂的进口依存度下降，国内进口油脂油料统一折算成等量的油脂将从上年创纪录的1742万吨减少到了1565万吨；加上国内油脂产量851万吨，国内油脂总供给为2416万吨，比上一年度下降了3%左右。

中国油脂需求增长率与中国GDP增长率的相关程度为70%.最新的OECD指标显示，2009/2010年度中国的经济将逐渐恢复，而政府2009年“保八”的系列措施也使市场对2010年的GDP增长充满信心，这进一步说明了中国油脂需求持续增长的可信性。预计2010年国内油脂总消费预计将达到2314万吨，较2009年增加80万吨，增幅3.6%左右。

综上所述，2010年度油脂总供给为2416万吨，总消费为2314万吨，总供给仍大于总消费，这部分差额主要被储备库存所吸收，消费增长率提高消耗掉了部分商业库存，使油脂商业库存由上一年的363.8万吨下降到了349.7万吨。

3.政策收储带来偏高的期末总库存

新的大豆收储政策已经开始实施，大豆收购价格为1.87元/斤，收购期限为2009年12月1日-2010年4月30日，而菜籽收储仍在继续，油籽储备库存可能再创新高。虽然2009/2010年度国内油料供应减少，油脂油籽进口下降，消费增长率也有所提高，使得油脂商业库存有所缓解，但由于收储政策继续，油籽储备库存可能再创新高，国内油脂的总库存将高达569万吨，居高不下的库存会继续对价格施压。

四、全球通胀预期背景下的政策市

近年来，大宗商品的金融属性逐渐凸显，使其价格在很大程度上受整个宏观经济形势左右。2010年，要真正认清油脂的价格走势，除了供需因素，我们还要关注美元、原油以及整个宏观经济的走势。

1.宏观经济因素

（1）通胀预期助推油脂新一轮上涨

2009年上半年开始，各国大规模救市政策的??现反弹，下半年美元的持续走弱更是加剧了市场的通胀预期，致使大宗商品一度出现普涨局面。各国政府用于救市的资金投放量史无前例，流动性的不断扩张使我们面临的市场环境前所未有，商品价格的走势很难确定。2010年的全球经济将逐渐复苏，巨大流动性可能会使通胀预期不断加强，货币从美元流入商品的步伐逐渐加快，而商品市场极有可能出现新一轮的炒作。在这种情况下，油脂市场有可能在通胀预期和资金的推动下走出新一轮上涨。

（2）美元阶段性反弹会引发油脂振荡调整

美元中期依然疲软，原因在于：一、美元贬值的根源在于其国际储备货币的地位遭遇挑战，避险资金开始更多地流向新兴经济体国家以追求短期利润或者出于对冲的需要流进了商品市场，到目前为止，金砖四国都有明显的资金流入迹象，美元贬值的趋势仍可能继续；二、由于美国经济复苏前景的不确定性，美联储将在很长一段时间内维持低利率政策。这些因素对于与美元指数相背而行的商品来说是中期利好，但一旦美国经济开始实质性的恢复，美联储开始考虑收回一部分流动性时，美元阶段性反弹就会引发市场振荡调整。

（3）原油仍是油脂市场的风向标

一直以来，原油价格的变动将会引起油脂的生产成本发生变动，因此原油与油脂的价格存在着很强的相关性。而随着生物燃油工业的发展，生物燃油和原油之间的替代性增强，二者的相互影响就更加明显。2009年原油价格的走高使市场对生物燃油的炒作有再度升温之势，令油脂价格出现明显反弹。2010年，原油仍是大宗商品走势的领头羊，继续充当油脂市场的风向标，特别是油脂市场在基本面平淡时，更容易跟随原油走势的指引。

2.政策市将贯穿始终

（1）理性看待国家的油脂油料储备政策

人民币升值使进口油料的成本下降，不断冲击国内油籽市场，为保护农民利益，国家分别实施了大豆和油菜籽的临储收储政策。展望2009/2010年度的国家储备政策，我们要关注以下问题：

从2009年7月23日-11月25日，国储共拍卖2008/2009年度收储的大豆18次，共成交13.94万吨，并没有缓解国储库存压力。而且从12月1日起，新的大豆收储已经开始实行，并将持续到2010年4月30日，国储库存将不断增加。国储何时以及以何价释放庞大的库存是油脂市场在2010年将面临的巨大挑战。

巨大的资金量可能使2010年的通胀预期逐渐增强，并带动油脂价格进一步上涨，这将会给油脂价格带来隐患。油脂作为食品加工以及工业消费的原材料，它的价格上涨将会传递到与其相关的每一个加工环节，这将有助于成本推动型通货膨胀的形成。当这种情况发生时，国储将动用油籽油脂储备来维持价格的稳定，大量库存的释放将会对油脂价格形成打压。

（2）密切关注各国的贸易政策

2009年9月11日，奥巴马宣布对中国轮胎实施为期3年的惩罚性关税后，中国轮胎出口受到严重打击，国内橡胶市场价格大幅波动。事件发生后，市场就出现了要针对美国大豆进行反倾销调查的传闻，虽然传闻并没有成为现实，但我们仍旧应该警惕国际贸易争端对油脂市场可能造成的影响。

2009年10月底，我国政府相关部门正式通知加拿大等国，要求自11月15日起出口到我国的油菜籽需出示无黑颈病的免疫证书，否则不予进口。虽然短期内该政策的出台不会改变国内油脂的供应情况，但它可以减少后期油籽进口并加大国内油脂的去库存化过程，这项政策的实施使菜油价格不断上涨。

总之，2009/2010年度的油脂政策市仍将继续，我们应该理性看待国家的油脂油料储备政策，关注国储何时以及以何价释放庞大的库存；同时，密切注意各国的贸易政策，警惕各国关税政策以及贸易争端对油脂市场造成的影响。

五、油脂价格预测

综上所述，2009/2010年度的全球油脂供应处于中等偏紧状态，来自发展中国家的需求以及生物燃油的消费是提振油脂价格的重要因素。由于供需面偏紧，豆油表现会相对强于其他油脂，但豆油的贸易结构以及棕榈油产量等方面存在的变数随时可能改变这一格局。2010年油脂市场会在经济复苏的大背景下重心缓慢上移，美元反弹、厄尔尼诺等不确定性因素会加剧市场的大幅振荡。若南美大豆丰收、棕榈油丰产，利空因素会对市场施压，使市场走势发生逆转，而季节性的需求旺盛则可能拉动其出现反弹。国内油脂的高库存会继续对价格施压，其表现可能会相对弱于外盘，但通胀预期的推动以及资金的介入仍是国内油脂上涨的能力。中国的油脂油料储备政策在支撑价格的同时又为市场上涨设置了一定的障碍，它仍是决定国内油脂走势的关键因素。多空交织将使2010年的国内油脂在宽幅振荡中重心上移。

2009年美国豆油基本处在美分/磅的振荡区间，近期受需求拉动上涨动力十足，资金入场明显，周线已经突破趋势线压制，向上寻找空间。预计2010年其主要波动区间在美分/磅之间。第一季度全球大豆的主要供应方仍然是美国，美豆需求旺盛将为美豆油上涨带来动力，美豆油突破45美分/磅毋庸置疑，目标实现后将直逼50美分/磅；第二季度通胀可能会逐渐显现，避险资金流入农产品市场将有助于油脂的强势，关于南美大豆产量的炒作将逐渐升温，会给市场的走势带来波动；第三季度若通胀如期出现，关于刺激性经济政策的退出的争论将加剧，资金会出现分歧，同时美豆产量的也是炒作的热点之一，但油脂供需偏紧会使其具有一定的抗跌性；随着这几年仪器行业的蓬勃发展第四季度美豆油在季节性需求的带动下期价将有所回升。

2009年国内豆油下半年处于箱体振荡之中，振荡区间为,6月初到11月中旬大连豆油指数的周线形成W底，目前已突破颈线，后市大连豆油将振荡上行，第一目标8800.大连豆油整体跟随美豆油走势，但基本面偏空会压制盘面使其相对弱于美盘，同时国家会加强对油脂的调控力度，国家的收储、放储政策仍然是豆油波动的主要因素。预计大连豆油2010年主要波动区间为,支撑位在7500附近。

马来西亚棕榈油2009年呈三角形振荡走势，近期已突破三角形上沿，后市仍将延续上行趋势，其黄金分割第一目标位为2750附近，若突破则下一目标3070附近，下方支撑位2500附近，主要波动区间.相对偏松的基本面仍旧会对棕榈油施压，而天气给产量带来的不确定性又会加剧市场的波动幅度。

大连棕榈油自2009年6月开始的三角形整理形态已经被突破，W底突破向上延伸仍有空间，上方目标7725附近，主要波动区间在,6500附近支撑明显。由于进口棕榈油不断增加，中国的话语权得到增强，大连棕榈油的影响力不断提高，特别是在棕榈油供应充足时，中国的进口需求更是决定市场走势的关键，此时马来西亚棕榈油很有可能会跟随大连棕榈油波动。

从周线图上看，国内菜油2009年呈箱体整理，目前已经突破箱体上沿，自6月初以来逐渐形成的W底也已经突破颈线位，若上方8500阻力位被击穿，上行空间将被打开，下一目标位9310附近，预计2010年主要波动区间在,下方支撑位7900附近。由于国储收储油菜籽政策的实施，菜油表现一度强于其他两大油脂，但国储的高库存仍可能对市场施压。

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